Alternativní formy financování
Alternativní formy financování
• banky nabízejí i alternativní produkty umožňující financování klientů včetně zajištění
proti rizikům,(nemusí je poskytovat banky jako takové, ale například i jejich dceřinné
společnosti)
• mezi nejvýznamnější patří:
o faktoring,
o forfaiting,
o projektové financování,
o rizikový kapitál (venture capital).
1. Faktoring
• smluvně sjednaný průběžný odkup krátkodobých pohledávek, které vznikly dodavateli v
důsledku poskytnutí nezajištěného dodavatelského úvěru,
• v ČR se objevil s přechodem na tržní ekonomiku – v USA běžný mnohem dřív
• týká se především domácí měny
• odkup pohledávek:
o bez možnosti zpětného regresu – v případě nesplacení pohledávky na sebe přebírá
o s možností zpětného regresu – odpovědnost zůstává dodavateli
• předmět odkupu: pohledávky, které splňují určité podmínky.
Průběh faktoringu
odpovědnost faktor
(možná naopak-bylo to takový zmatený)
• funkce faktoringu:
o garanční funkce,
o funkce přefinancování (úvěrování),
o správa pohledávek a jiné služby pro dodavatele,
• druhy faktoringu:
o z teritoriálního hlediska (tuzemský, mezinárodní),
o z hlediska způsobu postoupení pohledávky (zjevný, skrytý),
o z hlediska funkcí (bezregresní, regresní, maturity faktoring, advance faktoring),
• cena faktoringu: faktoringová provize + úrok.
1
o faktoringová provize – skládá se ze dvou složek: riziková složka (týká se převzetí
o úrok – odpovídá běžným úrokovým sazbám bankovních úvěrů; faktoringová
úvěrového rizika faktoringovou společností) a náklady spojené se zpracováním
faktoringu → faktoringová provize je zhruba 0,2 – 3% z ceny jednotlivých
pohledávek
společnost může pohledávky odkoupit → k úročení dochází, pokud je zde možnost
zpětného odkoupení → pokud to je bez této možnosti, faktoringová společnost
zaplatí 60 – 90% ceny, zbytek je zisk faktoringové společnosti
• výhody faktoringu:
o umožňuje dodávat na nezajištěný dodavatelský úvěr,
o zvyšuje konkurenceschopnost,
o zbavuje problémů s vymáháním pohledávek,
o získává zdroje na krytí pohledávek,
o zlepšuje svoji pozici z hlediska rizikovosti.
2. Forfaiting
• odkup středně a dlouhodobých pohledávek vzniklých při vývozu (event. dovozu na úvěr),
přičemž subjekt odkupující pohledávky (forfaitér) nemá možnost uplatnit zpětný postih
vývozce,
• na rozdíl od faktoringu se jedná o odkup středně a dlouhodobých pohledávek, je tu vyšší
výše pohledávek;
• odkupují se jen jednotlivé pohledávky – kdo odkoupí, přebírá na sebe všechna rizika
• odkup jednotlivých pohledávek,
• předmět forfaitingu:
o zajištěné pohledávky,
o splatnost pohledávky ne kratší než 90 až 180 dnů a max. 5 až 8 let,
o pohledávky ve volně směnitelných měnách,
o výše pohledávky min. 150 – 200 tisíc USD.
• průběh forfaitingu:
o kontraktační fáze,
o realizační fáze,
• druhy forfaitingu: dovozní, finanční,
• cena forfaitingu (stanovení na základě 4 částí):
o diskont – částka, kterou si sráží forfaitér při odkupu pohledávky; stanovuje se
o závazková provize – (finanční prostředky, které musí mít u sebe forfaitér
o zpracovatelská provize – provize za držbu finančních prostředků od sjednání
individuálně (měna, země …); pohybuje se mezi 60 – 90%; nejdůležitější a
největší část při stanovování částky,
k dispozici v době uzavření smlouvy) provize, kterou si účtuje forfaitér
z pohledávky – musí mít v pohotovosti určitou částku peněz (nemůže s nimi nic
dělat – úročení, zhodnocování …),
kontraktu, do doby vypořádání kontraktu; závisí na nákladech forfaitéra =
administrativní náklady na zpracování/uzavření kontraktu,
2
o opční provize – účtovaná forfaitérem, když vývozce dostane opci na uzavření
smlouvy; vychází z úrokových sazeb/měnových kurzů, které jsou momentálně na
trhu; nemusí se uplatňovat vždy; právo na něco, co můžeme a nemusíme využít
• výhody forfaitingu:
o vývozce nemusí čerpat na krytí pohledávek bankovní úvěr
o financování je ve volně směnitelných měnách
o vývozce se zbavuje rizika platební neschopnosti
o forfaitovat lze pohledávky při vzniku i během splatnosti
Průběh realizační fáze forfaitingové operace
3. Projektové financování
• týkán se projektů s vysokou kapitálovou náročností – není v silách daného investora ho
financovat sám → riziko se rozloží mezi různé subjekty (víc subjektů)
• úvěrové financování ekonomicky i právně přesně vymezené ekonomické jednotky –
projektu, přičemž jako zdroje ke splácení poskytnutého úvěru slouží budoucí cash flow
vyplývající z realizovaného projektu,
• nepoužívá se dlouho – od druhé poloviny 90. Let
• odlišnosti: banka jako věřitel nemá možnosti postihu nositelů projektu → úvěr jde přímo
na projekt → nejde přes „příjemce úvěrů“ → neprojevuje se to v bilancích investorů
• charakteristické rysy:
o těsná vazba splátek úvěru na budoucí cash flow z projektu,
o rozdělení rizika na více subjektů,
o mimobilanční financování,
• účastníci: sponzoři, dodavatelé zařízení, odběratelé výstupů, banky, věřitelé, stát. 582
Účastníci a jejich role
3
Srovnání klasického úvěrového financování s alternativami projektového financování
4. Rizikový kapitál
• finanční technika umožňující financování rizikových, ale potenciálně velmi ziskových
projektů
• 1958 v USA; v Evropě 80. léta; v ČR od 90. let
4
10. + 11. přednáška PBAN
10. prosinec 2009
• fond rizikového kapitálu na omezenou dobu investuje bez majetkových záruk do mladých
firem s vysokým potenciálem růstu s cílem podílet se na hospodářském výsledku
financovaných firem,
• motivy pro vznik fondů:
o kapitál do fondu rizikového kapitálu vkládají investoři – v USA dost běžný
o fondy rizikového kapitálu jsou zakládány přímo státem – s cílem podpory nově
• fáze financování:
o vyhledání vhodných projektů,
o finanční vstup do firmy a financování rozvoje,
o prodej majetkového podílu ve firmě,
• výrobně vývojové fáze financované rizik. kapitálem:
o výzkumně vývojová fáze,
o fáze financování přípravy výroby,
o fáze financování rozvoje výroby,
o financování překlenovací fáze do prodeje firmy,
o financování záchrany podniku.
způsob financování pro začínající firmy → jedna z možností investování → snaha
maximálního zhodnocení /know-how, předmět činnosti → určují potenciál firmy),
vznikajících podniků
OBCHODY S CENNÝMI PAPÍRY
1. Vymezení cenných papírů
• § 1 zákona č. 591/1992 Sb., o CP,
• investiční nástroj:
o akcie a CP představující podíl na společnosti,
o dluhopisy a CP představující právo na splacení dlužné částky,
o CP opravňující k nabytí CP,
o CP vydané fondem kolektivního investování,
o nástroje peněžního trhu,
o deriváty.
1.1 Emisní obchody
• zprostředkování prvotního vydání CP pro klienta (emitenta),
• varianty: emise dluhopisů, emise akcií a strukturované produkty,
• postup při emisi CP:
o příprava emise
manažerská skupina, ručitelská skupina, prodejní skupina
výběr emisního zprostředkovatele → ten pak realizuje celý proces emise,
většinou to jsou banky – moc důležité – hodně záleží na jejich zkušenostech,
serióznosti, renomé …
5
10. + 11. přednáška PBAN
10. prosinec 2009
o umístění emitovaných CP
nutno rozhodnout o velikosti emise, formě CP, výši a formě výnosu, splatnosti,
měnové dominanci, způsobu umístění na trh …
umístění formou veřejné či soukromé nabídky
proces, jeho cílem je prodej CP jednotlivým investorům
umístění:
formou veřejné nabídky*
formou soukromé nabídky (pro úzký okruh investorů, nižší náklady)
o post-emisní operace
rozlišení dle příslušné legislativní normy
banky zprostředkovávající emisi se snaží o určitou stabilitu ceny emitovaného
cenného papírů tím, že provádějí intervenční nákupy či prodeje cenných papírů
na sekundárním trhu
*Umístění formou veřejné nabídky
• uveřejnění prospektu – některé informace pro investory k přesnému a správnému
posouzení CP (uveřejnění v celostátních novinách, inzeráty …)
• metody:
1) volný prodej
• na základě zveřejnění emise jsou uspokojovány objednávky za cenu
odpovídající aktuálním podmínkám na trhu – ta cena se může každý den
měnit
2) veřejné upsání
• CP jsou nabídnuty všem investorům za jednotnou/fixní cenu
3) tender
• není přesně stanoven pevný emisní kurz, ale jednotliví investoři nabízejí
cenu, za kterou jsou ochotni CP koupit
• po uplynutí upisovací lhůty jsou objednávky seřazeny a uspokojovány
podle zadaných cen od nejvyšších po nejnižší (na ty nejnižší se někdy
nemusí dostat)
americká aukce – každý investor zaplatí částku, kterou nabídl
holandská aukce – stanoví se jednotná cena pro všechny a cena se rovná
nejnižší uspokojené nabídce
4) bookbuilding metoda
• nehledá se jen optimální cena, ale také optimální struktura investorů –
osloví se investoři a na základě jejich představ se to pak stanoví
5) umístění prostřednictvím burzy
• emitent uvede CP k obchodování na burze a potom jsou nabízeny
konečným investorům
1.2 Zprostředkování nákupu a prodeje CP
• forma příkazů: údaj o ceně, údaj o platnosti příkazu, údaj o objemu,
• komisionářská smlouva,
• mandátní smlouva,
6
• nákup na úvěr – nákup CP, který je z určité části financován úvěrem,
• krátký prodej – prodej vypůjčených CP.
1.3 Depotní obchody
• různé formy úschovy a správy CP
• úschova CP:
o samostatná úschova,
o hromadná úschova,
• správa CP,
• uložení CP,
• obhospodařování CP
2. Obchody s deriváty
• deriváty jsou instrumenty odvozené od jiných instrumentů, jejichž hodnota ovlivňuje
hodnotu derivátu,
• mají termínový charakter,
• se sjednáním derivátů je spojena investice nižší než je obvyklé pro obchody,
• zák. č. 219/1192 Sb., devizový zákon, § 1.
2.1 Druhy derivátů
• dle podkladového instrumentu:
o deriváty na tržní rizika,
o deriváty na úvěrová rizika,
o deriváty na jiná rizika,
• dle charakteru práva:
o pevné termínové kontrakty (forward, futures, swapy),
o opční kontrakty,
• dle formy obchodování:
o burzovní deriváty,
o mimoburzovní deriváty
• dle motivu využití:
o zajištění (hedging),
o spekulace,
o arbitráž,
o forma odměny.
FORWARD
• realizují se výhradně na trzích OTC může být jak burzovní, tak OTC,
pevně sjednané kontrakty na budoucí prodej či nákup určitého instrumentu.
Opce
• může být jak burzovní, tak OTC,
• jedna ze stran si kupuje právo devizu v budoucím termínu podle předem dohodnutého
kursu koupit či prodat,
7
• toto právo může nebo nemusí využít,
• držitel se bude rozhodovat podle momentální situace na spotovém trhu.
• může být jak burzovní, tak OTC,
• jedna ze stran si kupuje právo devizu v budoucím termínu podle předem dohodnutého
kursu koupit či prodat,
• toto právo může nebo nemusí využít,
• držitel se bude rozhodovat podle momentální situace na spotovém trhu.
FUTURES
• jsou výhradně burzovní operace
• typické je pro ně:
o standardizace obchodovaných částek
o standardizace času
• výhoda:
o nízké náklady na provedení operace
o možnost okamžitého vypořádání zisku ztráty po uzavření protioperace u clearingové
ústředny na burze.
SWAPY
• vznikají kombinací spotových a forwardových obchodů
• spadají do skupiny termínových operací
• klasická forma swapu umožňuje např. nakoupit příslušnou devizu promptně (dle
spotového kurzu) a současně uzavřít dohodu o jejím zpětném prodeji k budoucímu
termínu na základě forwardového kursu, známého v okamžiku uzavření obchodu.
3. Finanční krize
• přestože krize mívají odlišný charakter (měnové krize, bankovní krize), v základních
rysech jsou si podobné:
o podcenění rizik a zpupnost vůči starým pravdám – místo aby se regulovalo se uvolňuje
o prověřeným zásadám obezřetnosti
• příčiny finanční krize:
o selhání řídících a kontrolních mechanismů (nadhodnocování segmentů trhu),
o dluhová ekonomika – peníze nejsou ničím kryty; pohledávky jsou nedobytné –
v ekonomice chybí peníze na jejich krytí – platební neschopnost – zasahuje stát
o nízká inflace → nízké úroky (dostupné hypotéky pro všechny – i nebonitní klienty)
• finanční krizi odstartovaly v r. 2008 problémy na hypotéčním trhu v USA
• hypoteční agentury Freddie Mac a Fannie Mae se tehdy dostaly do vážných problémů a v
USA propukla krize na hypotečním trhu
• v r. 2001 USA v recesi, Fed snížil úrokové sazby na 1 % → hypotéky přístupné i pro
méně bonitní klienty – nekontrolovalo se splácení hypoték,
SUB – PRIME → hypotéky byly uzavřené a prodané nebankovním subjektům –
přetransformování na jiný finanční segment – rostl počet propadlých zástav
• oslabení tempa růstu a následný propad cen nemovitostí, růst počtu propadlých zástav
8
• bankrotem hypot. trhu v USA mělo za následek pád renomovaných investičních bank na
Wall Streetu (z pěti zůstaly jen dvě – Morgan Stanley a Goldman Sachs),
• krach Lehman Brothers způsobil pád akciových trhů po celém světě,
• krachovaly „klasické banky“ a spořitelny,
• Fed zachránil AIG před krachem (TOO BIG TO FAIL)
3.1 Finanční aspekty krize
• nová podoba hypoték vytvářela iluzi snadného splácení v budoucnosti:
o laxní nebo žádné ověřování úvěruschopnosti žadatele
o úvěr na 100% či vyšší úrovni kupní ceny nemovitosti
o splátky zpočátku nižší než úroky
o nízké zaváděcí úrokové sazby
o fixní sazby po několik počátečních let a poté přechod na plovoucí sazby
• v celém řetězci transakcí měly zapojené subjekty zájem inkasovat poplatky za svůj podíl a
následně přenést riziko na dalšího držitele:
o hypotéční brokeři: maximalizace počtu a objemu uzavřených smluv (např. i půjčky
nezaměstnaným)
o odhadci: přeceňování hodnoty nemovitostí
o poskytovatelé hypotéčních úvěrů: maximalizace objemu úvěrů a odvozených cenných
papírů
o ratingové agentury: maximalizace počtu hodnocení
Průběh finanční krize
• vrchol bubliny →nesplácení hypoték (sub-prime) → defaulty hypotéčních institucí
(podzim 2006) → pokles hodnoty CDO → pokles cen nemovitostí → německá IKB
nezvládá financovat své konduity (léto 2007) → rozpad systému (srpen 2007) → snížení
ratingů → potíže s likviditou bank →prodeje aktiv → zhoršování bilancí → pokles cen
akcií → pokles likvidity → banky si nepůjčují → omezuje se poskytování úvěrů do
ekonomiky → recese
Opatření proti krizi
• vlády
o výkup problémových aktiv vládními fondy
o přímý kapitálový vstup do jednotlivých bank
o garance depozit
• centrální banky
o injekce likvidity do peněžního systému
o snížení úrokových sazeb
– dohled nad finančním trhem deformoval
– ČNB zvýšila hranici pojištění vkladů – snaha nevyvolat paniku (splnila svou úlohu)
– v ČR propad fondů; česká ekonomika se už pomalu dostává z recese; nemáme euro →
lépe chráněná před krizí; náš bankovní sektor to v podstatě nezasáhlo
9
PŘEHLED VELKÝCH BANK ZASAŽENÝCH FINANČNÍ KRIZÍ
USA
den ústav problém řešení
7.9. Fannie Mae,
Freddie Mac
15.9. Lehman Brothers Investiční banka z Wall Street. Utrpěla špatnými
15.9. Merrill Lynch Největší makléřská společnost na světě. Za
17.9. AIG Největší pojišťovna na světě. Fed: „Pád by
23.9. Goldman Sachs,
Morgan Stanley
26.9. Washington
Mutual
29.9. Wachovia
Dvě největší hypoteční agentury v USA utrpěly
ztráty z nesplácených hypoték. Dělí se o 6
bilionů pohledávek z úvěrů na bydlení.
investicemi do realit.
poslední rok měla ztráty 40 miliard dolarů.
způsobil prudký růst úvěrových nákladů.“
Investiční banky. Goldman Sachs je největší
bankou Wall Streetu. Obě riskovaly s
obrovskými penězi, které nedostatečně kryly.
Největší spořitelna v USA. Zatím největší oběť
krize.
Šestá největší banka. Zaměřená na drobné
klienty. Problémy způsobily rizikové investice.
Za 2Q ztráta 9,11 mld. dolarů.
Zachránila je státní injekce 25
mld. dolarů.
Bankrot. Nepodařilo se najít
kupce.
Nechala se raději převzít Bank Of
America za 50 mld. dolarů.
Zachránila ji státní injekce 85
mld. dolarů. Vláda převzala 80%
akcií.
Rozhodnutím Fedu se změnily na
běžné banky.
Bankrot. Aktiva za 1,9 miliardy
dolarů koupila JPMorgan.
Koupí ji Citigroup (největší
banka v USA) včetně ztát ve výši
42 miliard dolarů.
EVROPA
18.9. HBOS Britská hypoteční banka.
29.9 Bradford & Bingley
29.9. Hypo Real Estate Menší německá banka. Zachránila ji půjčka od
Britská banka. Prudký propad akcií,
hodnota banky na trhu klesla na méně než
300 milionů liber.
29.9. Fortis
29.9. Glitnir Třetí největší banka na Islandu. Problémy s
30.9. Dexia
Nizozemsko-belgická banka. Nedostatek
kapitálu, závislost na mezibankovním
sektoru. Problém způsobilo převzetí ABN
AMRO.
likviditou.
Belgická banka. Specializuje se na úvěry
místním samosprávám a dalším institucím.
Ztráty z USA.
Změna vlastníka. Za 12,2
mld. liber ji koupí Lloyds
TSB.
Znárodněna. Po Northern
Rock letos už druhá
britská banka.
konsorcia bank.
Znárodnění. 49 procent
akcií získají vlády
Beneluxu, které poskytly
injekci 11,2 mld. eur.
Znárodněna. Vláda koupí
75 procent akcií za 600
milionů eur.
Injekce vlády 6,4 mld.
eur.
10