Kapitálová struktura podniku
Podnik používá k financování své činnosti různé zdroje, a to jak vlastní, tak cizí. Strukturu
těchto zdrojů volí tak, aby náklady na jejich použití byly minimální.
Východiskem rozhodování podniku je analýza struktury zdrojů z hlediska dosahované
výnosnosti vlastního kapitálu.
Použití cizího kapitálu zvyšuje výnosnost podniku, neboť cizí kapitál je všeobecně levnější
než kapitál vlastní. Působí zde dvě skutečnosti:
podnikatelé (společníci, akcionáři, členové) za vyšší riziko spojené s uložením peněz
v podniku než je bezrizikové uložení peněz v bance, požadují vyšší podíl na zisku
(dividendu) než je úrok;
úroky z cizího kapitálu (ve většině zemí i u nás) jsou součástí nákladů, snižují zisk a tím
i daňový základ, snižují tedy daňové zatížení podniku; to je tzv. „daňový efekt“ z použití
cizího kapitálu (např. úvěru).
Použití cizího kapitálu tedy zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu, je to způsobeno
– jak „daňovým efektem“ (z použití cizího kapitálu),
– tak i použitím levnějšího cizího kapitálu.
Výnosnost (rentabilitu) vlastního kapitálu vyjádříme na základě vztahu:
VVK
kde: VVK – výnosnost vlastního kapitálu v %,
ČZ – čistý zisk, tj. zisk po zdanění, v Kč,
VK – vlastní kapitál v Kč.
Použití cizího kapitálu je pro podnik výhodné (zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu)
tehdy, když výnosnost majetku posuzovaná na základě zisku před zdaněním a úhradou
úroků je vyšší než úroková míra z úvěru.
Výnosnost podnikového majetku v % (VPM) se vypočte podle vztahu:
VPM
kde: EBIT – zisk před zdaněním a úhradou úroků v Kč,
PM – podnikový majetek v Kč.
Pokud (je-li úm úroková míra z úvěru, z cizího kapitálu, v %):
VPM 〉 úm – je použití cizího kapitálu pro podnik výhodné, zvyšuje výnosnost vlastního
VPM 〈 úm – použití cizího kapitálu je pro podnik nevýhodné, snižuje výnosnost vlastního
VPM = úm – cizí kapitál působí v podniku indiferentně, výnosnost vlastního kapitálu
ČZ
= ⋅100
VK
;
EBIT
= ⋅100
PM
;
kapitálu,
kapitálu,
neovlivní, nezvýší ani nesníží.
4.1. OPTIMÁLNÍ MÍRA ZADLUŽENOSTI
Optimální poměr vlastního a cizího kapitálu (optimální míru zadluženosti) lze obecně stanovit
jako minimum celkových nákladů na podnikový kapitál.
Celkové náklady na kapitál se vypočtou podle vztahu:
NK = úm⋅ 1− sd ⋅ + ⋅
kde: NK – celkové náklady na kapitál v %,
úm – náklady na cizí kapitál před zdaněním zisku v % (např. úroková míra v %),
NVK – náklady na vlastní kapitál po zdanění zisku v %,
sd – míra zdanění zisku (sazba daně z příjmů – v podobě koeficientu),
VK – vlastní kapitál (popř. tržní hodnota vlastního kapitálu) v Kč,
CK – cizí kapitál (popř. tržní hodnota cizího kapitálu) v Kč,
K – celkový kapitál (popř. celková tržní hodnota firmy) v Kč.
Náklady na vlastní kapitál (NVK) se vypočtou:
a) v akciové společnosti: b) v ostatních podnicích:
NVK = =
Při optimalizaci míry zadluženosti se vychází z těchto skutečností:
1. Cizí kapitál je levnější než vlastní kapitál – vliv nižší úrokové míry oproti míře podílu na
zisku (míře dividend) i daňový efekt.
2. S růstem zadluženosti roste i úroková míra, protože roste riziko pro banku (větší riziko
vyžaduje vyšší výnosnost – vyšší úrokovou míru).
3. S růstem zadluženosti roste i požadavek společníků (akcionářů) na vyšší podíl na zisku
(na vyšší dividendy), a to ze stejných důvodů – větší riziko.
4. Substituce vlastního kapitálu cizím kapitálem (dluhem) přináší zlevnění celkových
nákladů na kapitál až do určité míry zadluženosti; potom náklady začnou růst.
Vývoj nákladů na kapitál s rostoucí mírou zadluženosti
( )
CK
NVK
K
VK
;
K
dividenda na akcii
cena akcie
míra dividend
NVK
;
podí na zisku
l
=
základní kapitál
.
náklady na
vlastní kapitál
náklady
na kapitál náklady na
(v %) cizí kapitál
celkové náklady
na kapitál
míra zadluženosti (v %)
4.2. OPTIMÁLNÍ STRUKTURA DLUHŮ
Stejně jako
je nutno udržovat optimální poměr vlastních a cizích zdrojů (vlastního a cizího kapitálu),
je žádoucí udržovat i optimální poměr dlouhodobých a krátkodobých zdrojů
(dlouhodobého a krátkodobého kapitálu, především dlouhodobého a krátkodobého cizího
kapitálu).
Další závažnou otázkou je tedy struktura dluhů (struktura cizího kapitálu). Přitom je nám
známo, že krátkodobý cizí kapitál je levnější než dlouhodobý cizí kapitál.
Krátkodobý cizí kapitál by měl být použit pouze k financování likvidního majetku
(likvidních aktiv), to jsou především peníze, splatné pohledávky, popř. hotové výroky, tj.
těch složek majetku, kterými lze rychle a beze ztrát tyto krátkodobé dluhy (krátkodobý cizí
kapitál) splatit.
Dlouhodobý kapitál (tím je dlouhodobý cizí kapitál, ale i vlastní kapitál) by měl krýt
dlouhodobý majetek, a trvale vázaný oběžný majetek.
Použití dlouhodobého cizího kapitálu k financování krátkodobého majetku (krátkodobých
aktiv) je neefektivní.
Použití krátkodobého cizího kapitálu k financování dlouhodobého majetku (dlouhodobých
aktiv) je zase vysoce riskantní.
Přebytek oběžného majetku (oběžných aktiv) nad krátkodobým cizím kapitálem
(krátkodobými pasivy) nazýváme čistý pracovní kapitál. Lze jej také definovat jako část
oběžného majetku financovaného dlouhodobými zdroji. Čistý pracovní kapitál představuje
tedy částku volných prostředků, která zůstane podniku k dispozici po úhradě všech běžných
závazků. Žádoucí je, aby byla přímo ve formě peněz. Uspokojivá výše čistého pracovního
kapitálu je jedním ze znaků dobré finanční situace podniku.
Pokud krátkodobý cizí kapitál převýší oběžný majetek – což je krajně nežádoucí, vznikne tzv.
nekrytý dluh.
Znázornění:
Dlouho-
dobý
majetek
Vlastní
kapitál
Dlouho-
dobý
kapitál
Čistý
pracovní
kapitál
Krátko-
dobý
majetek
Dlouho-
dobý
cizí
kapitál
Krátko-
dobý
cizí
kapitál
Krátko-
dobý
kapitál
Určit optimální poměr vlastního a cizího kapitálu – optimální stupeň zadluženosti i optimální
poměr krátkodobého a dlouhodobého kapitálu, především krátkodobého a dlouhodobého
cizího kapitálu – optimální strukturu dluhů je v praxi velmi obtížné.
Všeobecně platí: vypůjčené peníze pomáhají více vydělat; pokud je však peněz vypůjčeno
příliš mnoho, zvyšuje se finanční riziko.
Optimalizace kapitálové struktury podniku spočívá ve vzájemném vyrovnávání dvou
faktorů – výnosnosti a rizika – tak, aby bylo dosahováno co nejlepších výsledků.
Řešený příklad:
Vypočtěte výnosnost vlastního kapitálu za těchto předpokladů:
– v podniku A celkový kapitál (v tis. Kč) činí 2 000 a je tvořen jen vlastním kapitálem;
– v podniku B celkový kapitál (v tis. Kč) činí rovněž 2 000, z toho cizí kapitál je 1 000 při
úrokové míře 8 %;
– rozsah podnikového majetku (v tis. Kč) podniku A i B je tudíž 2 000;
– zisk u obou podniků před zdaněním a úhradou úroků je stejný a činí 400 tis. Kč; sazba
daně z příjmů (ze zisku) je 20 %.
Řešení:
Ukazatel Podnik A Podnik B
Podnikový majetek 2 000 2 000
Celkový kapitál 2 000 2 000
Vlastní kapitál 2 000 1 000
Cizí kapitál 0 1 000
Zisk před zdaněním a úhradou úroků (EBIT) 400 400
Úroky (při úrokové míře 8 %) 0 80
Zisk před zdaněním 400 320
Daň z příjmů (sazba daně 20 %) 80 64
Čistý zisk (zisk po zdanění) 320 256
Výnosnost vlastního kapitálu (v %) 16,0 25,6
Výnosnost podnikového majetku (v %) 20,0 20,0
Zhodnocení:
Použití cizího kapitálu zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu (25,6 % při použití cizího
kapitálu – podnik B; 16,0 % při použití pouze vlastního kapitálu – podnik A).
Protože úroková míra je jen 8 % a je nižší než výnosnost podnikového majetku – 20 %,
potom rozdíl, tj. 12 %, získávají vlastníci firmy, jde ve prospěch podnikatelů; proto
v podniku B použití cizího kapitálu zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu.
PŘÍKLADY K PROCVIČENÍ
PŘÍKLAD 1:
Při jaké výši očekávaných tržeb je pro podnik výhodnější používat jen vlastní kapitál, kdy
je naopak výhodnější si půjčit? Odpovězte na základě následujícího zadání, a to za použití
kritéria výnosnosti vlastního kapitálu:
Ukazatel Podnik X Podnik Y
Majetek (tis. Kč) 2 000 2 000
Tržby (tis. Kč) – nižší a) 1 000 1 000
– průměrné b) 1 500 1 500
– vyšší c) 2 000 2 000
Zisk před zdaněním a úhradou úroků 20 % tržeb 20 % tržeb
Úroky 15 % z úvěru 15 % z úvěru
Míra zdanění 20 % zisku 20 % zisku
Úvěr (tis. Kč) 0 1 000
Vlastní kapitál (tis. Kč) 2 000 1 000
Řešení:
Podnik X Tržby a) Tržby b) Tržby c)
Celkový kapitál
Vlastní kapitál
Cizí kapitál
Zisk před zdaněním a úhradou úroků (EBIT)
Úroky (při úrokové míře 15 %)
Zisk před zdaněním
Daň z příjmů (sazba daně 20 %)
Čistý zisk (zisk po zdanění)
Výnosnost vlastního kapitálu (v %)
Výnosnost podnikového majetku (v %)
Podnik Y Tržby a) Tržby b) Tržby c)
Celkový kapitál
Vlastní kapitál
Cizí kapitál
Zisk před zdaněním a úhradou úroků (EBIT)
Úroky (při úrokové míře 15 %)
Zisk před zdaněním
Daň z příjmů (sazba daně 20 %)
Čistý zisk (zisk po zdanění)
Výnosnost vlastního kapitálu (v %)
Výnosnost podnikového majetku (v %)
Zhodnocení:
PŘÍKLAD 2:
Základní kapitál akciové společnosti tvoří 4 200 akcií o nominální hodnotě 10 000 Kč, které
se na kapitálovém trhu obchodují za 8 000 Kč. Cizí kapitál společnosti činí 14 mil. Kč při
úrokové míře 12 %. Sazba daně z příjmů (míra zdanění zisku) je 20 %. Dividendy jsou
vypláceny ve výši 1 200 Kč na 1 akcii.
Úkol: vypočtěte celkové náklady na kapitál.
Řešení:
PŘÍKLAD 3:
Společnost s ručením omezeným založilo 5 společníků, každý s vkladem 500 000 Kč.
Společnost si vzala úvěr u banky ve výši 400 000 Kč s úrokovou mírou 17 %. Zisk
určený k rozdělení mezi společníky (podíl na zisku) činí 350 000 Kč. Sazba daně z příjmů
právnických osob je 20 %.
Úkol: zjistěte celkové náklady na kapitál dané s. r. o.
Řešení:
PŘÍKLAD 4:
Podnik dosáhl zisku před zdaněním a úhradou úroků ve výši 18 mil. Kč. Vlastní kapitál činí
60 mil. Kč, úvěr u banky je 40 mil. Kč při úrokové míře 14 %. Sazba daně z příjmů (míra
zdanění zisku) je 20 %. Požadovaná míra podílu na zisku je 18 %.
Úkol: vyjádřete na základě uvedeného zadání celkové náklady na kapitál.
Řešení:
PŘÍKLAD 5:
Stanovte optimální kapitálovou strukturu (optimální míru zadluženosti) podniku, pokud je
znám vývoj nákladů na vlastní a cizí kapitál (viz. následující přehled) a sazba daně z příjmů
(ze zisku) činí 20 %.
Míra zadluženosti v % 0 10 20 30 40 50 60 70
Náklady na vlastní kapitál
po zdanění zisku v % 15 15 15 15 17 18 20 24
Náklady na cizí kapitál
před zdaněním zisku v % 10 10 10 11 14 16 18 22
Úkol:
1) stanovte optimální míru zadluženosti;
2) znázorněte vývoj nákladů na vlastní a cizí kapitál a vývoj celkových nákladů na kapitál.
Řešení:
1) Stanovení optimální míry zadluženosti:
Míra zadluženosti v % 0 10 20 30 40 50 60 70
Celkové náklady
na kapitál v %
2) Vývoj nákladů na kapitál:
náklady
na kapitál
v %
24
22
20
18
16
14
12
10
0
10 20 30 40 50 60 70
míra zadluženosti v %
PŘÍKLAD 6:
Na základě údajů z rozvahy (v tis. Kč) zhodnoťte vztahy mezi majetkovou a kapitálovou
strukturou podniku.
Aktiva ROZVAHA Pasiva
Dlouhodobý majetek (v ZC) 290 000 Základní kapitál 260 000
Zásoby 250 000 Fondy ze zisku 30 000
Pohledávky 110 000 Výsledek hospodaření min. let 150 000
Peněžní prostředky 150 000 Dlouhodobé závazky 140 000
Aktiva celkem 800 000 Pasiva celkem 800 000
Řešení:
Krátkodobé závazky 220 000
PŘÍKLAD 7:
Na základě údajů z rozvahy ve zjednodušeném rozsahu (k 31. 12. – v tis. Kč) posuďte
kapitálovou strukturu podniku ve vztahu k jeho majetkové struktuře.
AKTIVA CELKEM 70 000
A. Pohledávky za upsaný základní kapitál 0
B. Dlouhodobý majetek 46 000
B. I. Dlouhodobý nehmotný majetek 100
B. II. Dlouhodobý hmotný majetek 45 000
B. III. Dlouhodobý finanční majetek 900
C. Oběžná aktiva 24 000
C. I. Zásoby 10 000
C. II. Dlouhodobé pohledávky 1 000
C. III. Krátkodobé pohledávky 6 000
C. IV. Krátkodobý finanční majetek 7 000
D. I. Časové rozlišení 0
PASIVA CELKEM 70 000
A. Vlastní kapitál 62 000
A. I. Základní kapitál 45 000
A. II. Kapitálové fondy 500
A. III. Rezervní fondy, nedělitelný fond a ostatní fondy ze zisku 10 000
A. IV. Výsledek hospodaření minulých let 5 000
A. V. Výsledek hospodaření běžného účetního období 1 500
B. Cizí zdroje 8 000
B. I. Rezervy 0
B. II. Dlouhodobé závazky 2 000
B. III. Krátkodobé závazky 2 000
B. IV. Bankovní úvěry a výpomoci 4 000
B. IV. 1. Bankovní úvěry dlouhodobé (z rozvahy v plném rozsahu) 1 000
B. IV. 2. Krátkodobé bankovní úvěry (z rozvahy v plném rozsahu) 3 000
B. IV. 3. Krátkodobé finanční výpomoci (z rozvahy v plném rozsahu) 0
C. I. Časové rozlišení 0
Řešení:
OTÁZKY:
1) Podle jakých kritérií členíme kapitál podniku?
2) Charakterizujte jednotlivé složky kapitálu podniku.
3) Co vede podnikatele k použití cizího kapitálu?
4) Co ovlivňuje výši nákladů jednotlivých složek kapitálu a celkové náklady kapitálu
podniku?
5) Co rozumíme optimální kapitálovou strukturou – optimální mírou zadluženosti a
optimální strukturou dluhů?
6) Co je čistý pracovní kapitál a kdy vzniká nekrytý dluh?