Optimalizace kapitálové struktury, ukazatel EVA, WACC

 

Ukazatel eva

 Termín ekonomická přidaná hodnota (economic value added – EVA) se v ekonomické teorii a praxi objevuje od počátku devadesátých let (vznikly v konzultační firmě „Stern Stewart Management Services“ v New Yorku v roce 1993) v USA a rozšiřuje se rychle po celé západní Evropě. Je vhodnou pomůckou pro vyjádření základního cíle podnikání, kterým je zvyšování hodnoty firmy. Oprávněně lze předpokládat, že se v naší ekonomické teorii a praxi bude aplikace ukazatele EVA rozšiřovat ve finanční analýze a oceňování podniku.

 

metodika

Potřeba konstrukce ukazatele vyplynula z  požadavku sestavit ukazatel splňující následující kritéria:

 

1. Odstranění nedostatků ukazatelů vycházejících z účetnictví, zejména možnost účetně ovlivňovat výši hospodářského výsledku.
2. Možnost mezinárodních srovnání.
3. Zohlednění rizika.
4. Vazba na hodnotu akcií.
5. Použití pro hodnocení výkonnosti i oceňování podniku.

 

Základní vzorec pro výpočet ukazatele EVA:

 

 

EVA                     ekonomická přidaná hodnota,

NOPAT              (Net Operating Profit after Taxes) provozní zisk po zdanění

WACC               (Weighted Average Cost of Capital) průměrné vážené náklady kapitálu

C                          kapitál vázaný v aktivech podniku, potřebných k  hlavnímu provozu.

 

Pokud je hodnota EVA kladná, podnik je úspěšný, protože dosáhl výnosnosti kapitálu vyšší, než jsou náklady vynaložené na jeho pořízení.

 

Je-li naopak záporná, snižuje se hodnota majetku, protože jeho část byla použita na úhradu nákladů na investovaný kapitál.

 

V případě, že EVA = 0, nastává rovnost výnosnosti a nákladů kapitálu. Provozní zisk po zdanění tedy musí být alespoň stejně velký nebo vyšší než náklady na kapitál a to jak cizí tak vlastní. Rozdíl mezi ziskem z provozní činnosti NOPAT a náklady na kapitál WACC se označuje jako ekonomický zisk nebo nadzisk.

 

 

Samotný výpočet ukazatele EVA je jednoduchý, podstatnou náplň jeho konstrukce představuje výběr informací pro jednotlivé parametry vzorce.

Čistý provozní zisk – NOPAT představuje přínos získaný pomocí aktiv podniku upravený sazbou splatné daně:

EBIT         provozní zisk před úroky a zdaněním,

t                 sazba daně z příjmu.

     Kapitál – C představuje hodnotu aktiv potřebných k dosažení provozního zisku. Je daný součtem vlastního jmění a úročeného kapitálu. Stejný výsledek lze získat součtem čistého pracovního kapitálu a stálých aktiv.

Sazba nákladů kapitálu WACC jednak určuje minimální rentabilitu kapitálu a jednak je základem diskontování budoucích hodnot EVA při oceňování podniku. Stanovuje se ve výši průměrných vážených nákladů kapitálu.

 

r_E         náklady na vlastní kapitál

r_D         náklady na cizí kapitál

E         vlastní kapitál

D         cizí kapitál

C         kapitál celkem

t           sazba daně z příjmu

 

Náklady na cizí kapitál jsou dohodnuté smluvně v podobě úroků, jejich výše se krátí daňovým štítem.

 

Jakými kroky dosáhneme zvýšení ukazatele EVA?………………..

 

Příklad

V podniku je dlouhodobě investován kapitál ve výši 5 mld. Kč, WACC činí 11,4 %. O kolik vzrostla hodnota podniku za toto období, byl-li čistý provozní zisk po zdanění 830 milionů Kč?

Řešení: EVA = 260 mil. Kč

 

Příklad

Ve firmě, která měla EBIT 3 miliony je používán celkový kapitál ve výši 15 milionů. Jak působí finanční páka v podniku, je-li úroková sazba dluhu 9%?

 

Řešení:

Finanční páka působí kladně.

 

 

Příklad

Jaké jsou vážené náklady na kapitál v podniku se 40 % zadlužeností, je-li úroková míra dluhu 9 %, a akcionáři požadují dividendu ve výši 150 Kč na akcii s nominální hodnotou 1 000 Kč a daň z příjmu právnických osob je stanovena na 31 %?

 

Řešení:

Vážené náklady na kapitál podniku jsou 11,5 % což znamená, že podnik zaplatí za užívání kapitálu 11,5 % z něj.

 

Příklad

Jaké jsou skutečné náklady na kapitál v podniku s celkovými aktivy ve výši 150 mil. Kč, cizím kapitálem 45 mil. Kč, je-li úroková míra dluhu 8,5 %, vlastníci požadují výnosnost 18 % a daň z příjmu právnických osob je 31 %.

Řešení:

WACC = = 21,54 mil. Kč

 

Příklad

Provozní hospodářský výsledek podniku (EBIT) v roce 2008 činil 72 mil. Kč. Výše investovaného kapitálu činila 350 mil Kč. Investovaný kapitál je z jedné poloviny tvořen cizím kapitálem, s průměrnou úrokovou mírou v hodnotě 12 % p. a. Vlastníci požadují zhodnocení jimi vloženého kapitálu ve výši 15 % za roční období. Sazba daně z příjmu činí 24 %.

 

1. a) Vypočítejte ekonomicky přidanou hodnotu EVA a výsledek hospodaření (VH).
2. b) Jak se změní ukazatel EVA a hodnota výsledku hospodaření (VH) dojde-li ke zvýšení podílu cizího kapitálu na celkovém kapitálu z 50 % na 70 % ?

Řešení

 

Ad a

EVA_50/50 = 12,51 mil. Kč

VH_50/50 = 38,76 mil. Kč

Ad b

EVA_70/30 = 16,626 mil. Kč

VH_70/30 = 32,376mil. Kč

 

 

Závěry:……………………………………………

 

 

Příklad

Srovnáním výnosnosti vlastního kapitálu u dvou podniků se pokuste naformulovat dopad cizího kapitálu v kapitálové struktuře na výnosnost vlastního kapitálu. Oba podniky vykazují stejné výsledky hospodaření na úrovni provozního hospodářského výsledku. Spočítejte výnosnost vlastního kapitálu pro oba podniky.

 

Podnik	Celkový kapitál	Vlastní kapitál	Cizí kapitál		Zisk EBIT	Úroky 6% p. a.	Zisk před zdaněním	Zisk před zd. na vl. kapitál	daň z příjmu 24 %	Zisk po zdanění	Výnosn. vlastn. kapitálu
	[tis. Kč]	[tis. Kč]	[tis. Kč]	[tis.Kč]		[tis. Kč]	[tis. Kč]	[%]	[tis. Kč]	[tis. Kč]	[%]
A	2 000	2 000		400
B	2 000	1 000		400